那复祺博士毕业于明尼苏达大学，目前任教于纽约城市大学研究生院，为瑞士金融资产管理和工程中心（FAME）研究员。

　　他所著的《金融衍生产品定价数学方法介绍》被作为大多数大学金融衍生产品课程的教材。目前他着重研究金融工程、极端事件的风险管理、新兴市场资产交易战略等领域。

　　外汇交易员真的喜欢NDF吗？近来，人民币会否会被重新估值一直是个热门话题,而和美元挂钩的8.28汇率也被认为会走下降趋势。如果人民币兑美元的汇率真的降低，即用较少的人民币可以买到一元美金，也就是说，人民币相对升值，对中国市场而言，这并不见得是好事。也许以后吧……至少就目前情况来讲，很值得怀疑。

　　但是，让我们先把这个放在一边，来看一下国际上的外汇交易员都在做什么呢？远期交易（forwardcontract）

　　如果，你预期人民币会在将来升值，……则你就应该在现在买入人民币，等着这一天的到来。届时，你就可以以高价卖出人民币而从中受益。

　　这个操作方式听上去不坏，但是有个不足之处……

　　你需要资金。你打算如何去买人民币呢？当然，你需要美元了。

　　NDF可以帮助你达到同一目的，但不需要现金的投资。NDF是不需要用现金交易的远期交易(NON-DELIVERABLEFORWARD)。这是一种十分有趣的交易形式。

　　在现价外汇交易过程中（spotforeignexchange）,交易员用美金买进人民币,即，你（交易员）是需要有美金的。

　　在远期交易中，交易员是不需要直接买入人民币的。你只须保证会在将来的某一时间买入人民币,譬如说一年后的今天。交割价（settlementprice）是在今日所确定的,但是交易员不需要在当日付款。而是在12个月(一年)后,用美金买入人民币。值得注意的是,在以上的交易中,他所用的汇率是已经决定的远期汇率(forwardexchangerate)。这也就是说,在整个的NDF交易过程中(在此例中为一年),如果人民币升值,他因为已经买入了这么一个远期交易合同(NDF),即相当于用较便宜的价格买入了人民币。

　　为什么叫没有现金的交易呢（non-deliverable）?因为在此交易过程中,在交割日期(settlementdate)时，(即12个月之后)输家将会以美金补偿赢家。换而言之,将不会有人民币的交割产生。此合同是纯粹的”离岸”合约，并没有被用到人民币的货币市场。当然，正因为如此，此类合同也就贵了。操作的代价

　　目前而言，人民币的汇率起伏是在一个很小的范围内:8.2600—8.2800，而2003年12月22日,人民币对美金的现价是8.2680。在同一天,一年期的”非现金交割远期合同”的价格是7.8630。这也就是说,市场预期在2004年12月人民币会升值5%左右。当然,对一个外汇交易员而言,如要在这个NDF仓位中受益,人民币必须升值至少5%或更多。

　　最近，又有了一个更便宜的操作方式了……如果你认为人民币会被重新估值的话,那么港币也会。假如，你是在香港操作的话，又假设在今后的12个月内，港币依旧是与美元挂钩，那么，你至多赔1%。结论

　　所以,毫不奇怪香港金融管理局(HKMA)最近开始持续买入港币，干涉香港外汇市场。其中一个主要的原因就是操作代价上的差别了。“赌”港币的重新估值比“赌”人民币便宜多了。为何呢？

　　在香港，开仓是在普通远期（standardforward）交易合同上的。在这些合同中，港币是要被交割(deliver)的。港币的自由兑换允许了交割产生。而且港币的期望价(forwardrate)与现价(spotrate)是十分小的……从而，此交易要求的资金，以及出错的可能性都较小。

　　这也解释了为何近来在香港市场上有大量的美金注入。为了使港币与美金继续挂钩，香港金融管理局(HKMA)必须持续买入港币，干涉香港外汇市场。

　　这之中，又是谁是受害者呢？港币的储蓄者。由于大量的港币被持续不断地注入了市场，储户的利息自然就一再受影响，而越来越低了。