本周交易所债券市场略有震荡，尽管总体格局依旧上升，但在向上过程中已经感受些许压力。国债指数本周呈现上升过程中的小阴线，交易日先涨后跌的形态是近期国债指数的基本格局，这也从另一角度说明了国债指数上扬步履相对沉重。企债指数以及公司债指、分离债指本周均表现为平台整理，在重要的关口面前止步不前或者几番上冲未果，只能原地踏步等待机会。目前资金面稍感紧张，对于债券市场连续上扬形成了某种层面的影响。
本周处于6月和7月的交界，同时也是上半年和下半年的交界，因此处于资金的敏感阶段。在6月份，银行间债券市场尽管月初一度呈现窄幅震荡的盘局，但伴随着央行超预期地宣布年内第六次上调准备金率、资金面高度紧绷，债市出现一波较为剧烈的下跌。6月16日前后，10年期国债收益率一度升至4%附近。而上周后半周以来，伴随着资金面出现一定缓解，债市又出现了一波超跌反弹行情。值得注意的是，当前1年期国债与3年期国债收益率明显倒挂，继续彰显了市场资金面仍较为紧张的状况。
虽然6月份经济数据还未公布，但是5月份居民消费价格指数数据同比上涨5.5%，预计6月份的数字可能达到年内高点。之后到年底，冲高回落的概率增大，年底通胀压力也逐步减小。下半年市场处于加息的后半场，债券的价格已充分体现加息预期，未来债券收益率可能还有一定的上升，但上升幅度估计不会太大。
在一级市场方面，财政部6月22日招标发行的30年期国债以及进出口银行同日招标发行的3年期固息金融债中标利率均高于市场预期和二级市场同期限收益水平，农业发展银行6月23日招标的7年期固息金融债受到机构青睐，认购高达2.4倍。国家开发银行6月24日招标的1年期浮息债认购也超过2倍。这主要是因为其收益率估值相对有吸引力，且缴款日在7月1日，从而避开了季末资金最为紧张的时期。
从当前主导债市运行的主要因素来看，资金面、通胀、新债供求关系等各类因素中，资金面状况仍是其中一个极为关键的因素。上周以来债市的反弹很大程度上可以归结为一些机构对于资金面后期会显著改善的强烈预期，但事实上，7月份市场资金面状况可能并不像之前大家想象的那样乐观。
虽然7月份准备金率上调必要性明显减弱，使得资金紧张的局面可能较6月份有所缓解，但目前资金成本中枢水平不断抬升，7月份纵然有所缓解也难明显回落。而在新债供求方面，受发行节奏缓慢影响，目前银行、保险的债券仓位仍然较低并对债市收益率构成一定支撑，但根据历年经验，三季度债券的净发行通常都较二季度明显增加，7月份地方债也可能重启，因此7月份债市的整体供求关系预计不会宽松。
从债券市场行情分析，在通胀压力持续高企、市场资金面下半月遭遇严峻考验等诸多不利因素影响下，6月份债券市场整体表现偏弱。对于7月份债市，我们依然维持中性偏负面的观点。预计在现券收益率期限结构非常平坦、通胀与资金面压力仍难以显著改善的背景下，本轮债市始自6月末的阶段反弹幅度将十分有限，7月债市整体或将重回弱势格局。
资金面紧张、供给放量、通胀隐忧、信贷增速上升等因素，在下半年或许并不能见到太多改善。然而，在这两个月时间内，债券收益率能上升到什么水平或许就决定了今年后半段收益率有多大的下降空间。从另一方面说，债市此次调整也给投资者带来了配置的良机。无论信用产品，还是利率产品，在收益率上升过程中，一级市场发行最困难的时期，可能就是债券最佳的配置时点。
