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注册会计师《公司战略与风险管理》要点：财务战略(2)
【一】财务分险与经营风险的搭配
经营风险的大小是由特定的经营战略决定的，财务风险的大小是由资本结构决定的，它们共同决定了企业的总风险。
| 搭配形式 | 总体风险 | 债权人 | 权益投资人 | 总体结论 |
| 高经营风险与高财务风险搭配 | 很高的总风险 | 不符合债权人的要求。他们投入了绝大部分的资金，让企业去从事风险巨大的投资。如果侥幸成功，他们只得到以利息为基础的有限回报，大部分收益归于权益投资人；如果失败，他们将无法收回本金 | 符合风险投资者的要求，他们只需要投入很小的权益资本，就可以开始冒险活动。如果侥幸成功，投资人可以获得极高的收益；如果失败了，他们只损失很小的权益资本。 | 这种搭配会因找不到债权人而无法实现 |
| 高经营风险与低财务风险搭配 | 中等程度的总体风险 | 对于债权人来说风险很小。不超过清算资产价值的债务，债权人通常是可以接受的 | 对于权益投资人（风险资本）有较高的风险，也会有较高的预期报酬，符合他们的要求 | 可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配 |
| 低经营风险与高财务风险搭配 | 中等的总体风险 | 对于债权人来说，经营风险低的企业有稳定的经营现金流入，可以为偿债提供保障，可以为其提供较多的贷款 | 对于权益投资人来说经营风险低，投资资本回报率也低。如果不提高财务风险（充分利用财务杠杆），则权益报酬率也会较低。他们愿意提高负债权益比例，因此可以接受这种风险搭配 | 可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配 |
| 低经营风险与低财务风险搭配 | 很低的总体风险 | 对于债权人来说，这是一个理想的资本结构，可以放心为它提供贷款。公司有稳定的现金流，并且债务不多，偿还债务有较好的保障 | 对于权益投资人来说很难认同这种搭配，其投资资本报酬率和财务杠杆都较低，自然权益报酬率也不会高 | 不符合权益投资人的期望，不是一种现实的搭配 |
| （1）销售增长率超过可持续增长率：现金短缺。 | 这种增长状态为高速增长。这里“现金短缺”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，不足以支持销售增长，需要通过提高经营效率、改变财务政策或增发股份来平衡现金流动。 |
| （2）销售增长率低于可持续增长率：现金剩余。 | 这种增长状态为缓慢增长。这里的“现金剩余”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，超过了支持销售增长的需要，剩余的现金需要投资于可以创造价值的项目（包括扩大现有业务的规模或新的项目），或者还给股东。 |
| （3）销售增长率等于可持续增长率：现金平衡。 | 这种增长状态为均衡增长。这里的“现金平衡”是指在当前的经营效率和财务政策下产生的现金，与销售增长的需要可以平衡。这是一种理论上的状态，现实中不平衡是绝对的。 |
【三】价值创造/增长率矩阵
通过一个矩阵把价值创造（投资资本回报率-资本成本）和现金余缺（销售增长率-可持续增长率）联系起来，这就是所谓的价值创造/增长率矩阵。
| 情 况 | 财务战略 |
| 增值型现金短缺（第一象限） （投资资本回报率－资本成本）大于0 （销售增长率－可持续增长率）大于0 | （1）如果高速增长是暂时的，则应通过借款来筹集所需资金； （2）如果高速增长是长期的，则资金问题有两种解决途径： 〔途径1〕提高可持续增长率，包括提高经营效率（提高税后经营利润率和周转率）和改变财务政策（停止支付股利、增加借款），使之向销售增长率靠拢； 〔途径2〕增加权益资本（增发股份、兼并成熟企业），提供增长所需资金。 |
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| 情 况 | 财务战略 | |
| 增值型现金剩余（第二象限） （投资资本回报率－资本成本）大于0 （销售增长率－可持续增长率）小于0 | 首选的战略是利用剩余现金加速增长。 途径包括：（1）内部投资；（2）收购相关业务； 如果加速增长之后仍有剩余现金，找不到进一步投资的机会，则应把多余的钱还给股东。 途径包括：（1）增加股利支付；（2）回购股份。 | |
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| 情 况 | 财务战略 | |
| 减损型现金剩余（第三象限） （投资资本回报率－资本成本）小于0 （销售增长率－可持续增长率）小于0 | 首选的战略是提高投资资本回报率，途径有：（1）提高税后经营利润率；（2）提高资产周转率。 在提高投资资本回报率的同时，如果负债比率不当，可以适度调整，以降低平均资本成本。 如果企业不能提高投资资本回报率或者降低资本成本，则应该将企业出售。 | |
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| 情 况 | 财务战略 | |
| 减损型现金短缺（第四象限） （投资资本回报率－资本成本）小于0 （销售增长率－可持续增长率）大于0 | （1）如果盈利能力低是本公司独有的问题，并且觉得有能力扭转价值减损局面，则可以选择“彻底重组”；否则，应该选择出售。 （2）如果盈利能力低是整个行业的衰退引起的，则应该选择的财务战略是“尽快出售”以减少损失。 | |
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【多选题】下列关于影响企业价值创造的因素的叙述，正确的是（ ）。
A.提高投资资本回报率，有助于增加企业市场增加值
B.资本成本增加，会减少企业的市场增加值
C.提高增长率一定会增加企业的市场增加值
D.提高增长率一定会减少企业的市场增加值
『正确答案』AB
『答案解析』市场增加值的公式如下：
由该公式可以看出，投资资本回报率与市场增加值是同方向变化的，投资资本回报率的提高有助于增加企业的市场增加值。资本成本增加，分子会减小，分母会增大，从而市场增加值会减少。增长率的变化对于市场增加值的影响比较复杂。增长率是分母的减项，提高增长率对市场增加值的影响，要看分子是正值还是负值。当“投资资本回报率-资本成本”为正值时，提高增长率使市场增加值变大；当“投资资本回报率-资本成本”为负值时，提高增长率使市场增加值变小。因此，高增长率的公司也可能损害股东价值，低增长率的公司也可以创造价值。
【多选题】如果某企业处于价值创造/增长率矩阵的第一象限，则关于该企业的下列说法中正确的是（ ）。
A.该企业在为股东创造价值
B.该企业没有为股东创造价值
C.该企业销售增长率大于可持续增长率
D.该企业销售增长率低于可持续增长率
『正确答案』AC
『答案解析』在价值创造/增长率矩阵中，第一象限表示的是“投资资本回报率-资本成本”大于0，且“增长率-可持续增长率”大于0。
【单选题】下列财务政策中，可以用来改善增值型现金短缺企业资金状况的是（ ）。【2009】
A.增加债务比例
B.支付现金股利
C.降低资本成本
D.重组
『正确答案』A
『答案解析』改善增值型现金短缺企业资金状况可以有两种不同的选择。（1）如果高速增长是暂时的，则应通过借款来筹集所需资金；（2）如果高速增长是长期的，则资金问题有两种解决途径：〔途径1〕提高可持续增长率，包括提高经营效率（提高利润率和周转率）和改变财务政策（停止支付股利、增加借款），使之向销售增长率靠拢；〔途径2〕增加权益资本（增发股份、兼并成熟企业），提供增长所需资金。因此正确答案为A。
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