资本结构新论

　　资本结构与企业价值的关系是经济学中的一个前沿课题，同属于金融学和财务管理学两个分支。美国著名经济学家莫迪利亚尼和米勒（Modigliani and Milley）上世纪50年代创立的“无企业所得税时资本结构与企业价值无关，有企业所得税时负债越多企业价值越大”的理论，即被人们捧为经典的MM 理论，曾获得了诺贝尔经济学奖 .但是，由于MM 理论与传统观点相差很大，又得不到实证的支持，还不能解释现实经济生活中的一些经济现象（例如我国上市公司热衷于股权融资的现象就有悖于MM 理论有企业所得税时负债越多企业价值越大理论观点），所以从MM 理论诞生那天起，在经济理论界就引起很大争议，有关无关的讨论一直相当激烈，在MM 理论获得了诺贝尔经济学奖后，这种讨论并没有随着最高经济学奖的颁发而停止，而是更加深入，更加广泛。但是由于人们一直没有找到资本结构与企业价值之间的函数关系，（一些学者曾断言资本结构与企业价值不可能有一一对应的函数关系）所以，包括MM 理论在内的所有资本结构理论并没有真正揭示 资本结构的核心与本质，按照美国著名经济学家斯塔德。梅耶斯在美国财务学会第45届年会演说中的公开说法：“（经过这么多年），我们对资本结构问题仍然所知甚少”。 资本结构与企业价值的关系在当今仍然是个谜。

　　笔者经过长期潜心研究，在一定假设的基础上，通过数学推导，找到了人们最为关切的资本结构与企业价值之间的函数关系，建立起了一系列的企业价值方程，运用这些方程和方程图像，可以直观的研究资本结构与企业价值之间的变化规律及其性质，使困扰经济学家多年的资本结构之秘得以彻底破解。笔者在对企业价值方程进行进一步研究的基础上创立了全新的资本结构理论，新的资本结构理论认为：在不考虑企业财务风险和企业所得税的情况下，资本结构的变化有时会使企业价值上升，有时也会使企业价值下降，在特殊情况下资本结构的变化不影响企业的价值，即MM理论所说的资本结构与企业价值无关；在不考虑企业财务风险但考虑企业所得税的情况下，并不是MM理论所说的负债越多企业价值越大，和不考虑企业所得税时情况一样，资本结构的变化有时会使企业价值上升，有时也会使企业价值下降，在特殊情况下也有资本结构的变化不影响企业的价值的情况；在增加负债能使企业价值增大的情况下，加进财务风险和代理成本对企业价值的影响因素，企业会有一个最佳资本结构，最佳资本结构时 ，企业价值最大，加权平均资本成本最低。新的资本结构理论找到了财务拮据成本、代理成本随资本结构变化而变化的函数关系，能够运用高等数学的方法找到最佳资本结构，解决了权衡理论的最大症结，并纠正了权衡理论认为“ 在利息抵税收益和财务拮据、代理成本相等时企业有最佳资本结构的错误观点”。

　　我国的学者在介绍权衡理论的文章中也持这种观点，但现在看来这种观点是错误的。新的资本结构理论， 把半个多世纪以来关于资本结构与企业价值有关、无关争论双方的理论观点统一在了一起，囊括了MM 理论的全部结论，并证明了MM理论只是特殊情况下的特殊形式。新资本结构理论的现实意义在于它超越了获得诺贝尔经济学奖的MM理论，  弥补诺贝尔 经济学奖的遗憾，在这个研究领域给人们带来了众多的实实在在的东西（例如财务杠杆与企业价值的关系、每股收益与企业价值的关系、加权平均资本成本与企业家值 之间 的关系等等，这些都是教课书中明文写着还没有弄清的关系 ），它是我们中国人在经济学基础理论研究上的突破。欢迎广大网友、各大专院校师生以及各专业科研单位的专家学者，对新的资本结构理论加以论证、研究和评论！，请大家对我的研究成果予以支持。