【跟我学财管】第五章：证券与金融衍生品投资（新制度）

　　一、经典答疑问题（新制度）

　　（一）问题：如何区分实物期权的种类？

　　【教师484回复】：首先，先弄明白这三个期权的涵义和区别

　　延迟期权，指的是“推迟”投资时间的期权（参见教材188页的例题和189页的例题）

　　增长期权，指的是现在投资，一定时期后会“追加”投资的期权（参见教材190页的例题）

　　放弃期权，指的是现在投资，一定时期后有“放弃”该项目的权利的期权（参见教材191页的例题和192页的例题）

　　其次，遇到题目后的做题思路

　　1.根据题目条件判断属于何种期权

　　2.再次看题，根据题目的条件，判断应该用何种方法解题

　　延迟期权既可以使用布莱克-斯科尔斯公式计算，又可以使用风险中性概率计算。如果题目中给出发生的概率，则使用风险中性概率计算，否则使用布莱克-斯科尔斯公式计算。（根据教材例题来理解和掌握计算过程）

　　增长期权项目净现值的计算，根据“不含期权时的净现值+增长期权的价值（新增投资带来的净现值）”计算。

　　放弃期权项目净现值的计算，根据概率计算期望价值。

　　（二）问题：对于息票债券而言，下列说法正确的有（ ）。

　　A.债券溢价交易时，随着时间的推移，在相邻的付息之间，债券的溢价将趋于下降

　　B.债券折价交易时，随着时间的推移，在相邻的付息之间，债券的折价将趋于下降

　　C.到期期限相对较短的零息票债券，其价格对利率变动的敏感度，要比到期期限较长的零息票债券低

　　D.具有较高息票利率的息票债券，其价格对于利率变动的敏感度，要低于其他方面相同但息票利率较低的债券

　　【解析】选项C：比如一年期的债券到期可收回1100元，折现率10%，价值1000元；如果现在市场利率升到12%，那么该债券价值=1100/（1+12%）=982.14元。下降为98.21%

　　如果该债券是2年期的，票面利率10%，面值1000元，到期一次还本付息。那么债券价值=1200（P/S,10%,2）=991.74元

　　如果现在市场利率升到12%，那么该债券价值=1200*（P/S,12%，2）=956.63元，下降为956.63/991.74=96.46%。

　　可见期限越长的，利息上升后，下降幅度越大。也就是敏感度越高。

　　（三）问题：如何理解教材中的“如果所有未来收益的增加都只来自于用留存收益进行的新投资，那么，如果公司选择保持股利支付率固定不变，股利的增长率就等于收益的增长率：g＝留存比率×新投资的报酬率？

　　解答：假设本年的净利润为100万元，收益增长率为10％，即下年的收益增加＝100×10％＝10（万元），下年的净利润＝100＋10＝110（万元）

　　假设股利支付率为20％，则本年的股利＝100×20％＝20（万元），下年的股利＝110×20％＝22（万元）

　　股利增长率＝（22－20）/20×100％＝10％＝收益增长率

　　由于股利支付率为20％，所以，留存比率为1－20％＝80％，本年的留存收益＝100×80％＝80（万元），由于下年收益的增加（10万元）只来自于用留存收益（80万元）进行的新投资，因此，新投资的报酬率＝10/80×100％＝12.5％，留存比率×新投资的报酬率＝80％×12.5％＝10％＝股利增长率。

　　（四）问题：资本资产定价模型和证券市场线的公式的不同的含义的理解。

　　【教师483回复】：您指的是资本市场线和证券市场线吧？因为证券市场线是依据资本资产定价模型得出的。

　　在资本资产定价模型（证券市场线）情况下：投资组合的期望报酬率＝无风险利率+贝塔系数*（市场组合的期望报酬率－无风险利率）

　　其中：贝塔系数表示证券的系统风险，（市场组合的期望报酬率－无风险利率）表示市场的风险溢价

　　投资组合的总期望报酬率＝风险投资比率*风险组合的期望收益率+（1-风险投资比率）*无风险利率

　　另外它们之间的区别可以表现为：

　　（1）“资本市场线”的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）”，“证券市场线”的横轴是“贝它系数（只包括系统风险）”；

　　（2）“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系；

　　“证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系；

　　（3）资本市场线和证券市场线的斜率都表示风险价格，但是含义不同，前者表示的是整体风险的风险价格，后者表示的是系统风险的风险价格。计算公式也不同：

　　资本市场线的斜率＝（风险组合的期望报酬率－无风险利率）/风险组合的标准差

　　证券市场线的斜率＝（市场组合的期望报酬率－无风险利率）。

　　（4）证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在价值；资本市场线的作用在于确定投资组合的比例；

　　（5）证券市场线比资本市场线的前提宽松，应用也更广泛。

　　二、经典每日一练

　　（一）某股票刚刚发放的股利为0.8元/股，预期第一年的股利为0.9元，第二年的股利为1.0元，从第三年开始，股利增长率固定为5%，并且打算长期保持该股利政策。假定股票的资本成本为10%，已知：（P/S，10%，1）＝0.9091，（P/S，10%，2）＝0.8264，（P/S，10%，3）＝0.7513，则该股票价值为（ ）。

　　A17.42元

　　B.19元

　　C.22.64元

　　D.27.2元

　　正确答案：B

　　答案解析：该股票价值＝0.9×（P/S，10%，1）＋1.0×（P/S，10%，2）＋1.05/（10%－5%）×（P/S，10%，2）＝0.8182＋0.8264＋17.3544＝19（元）

　　（二）某看跌期权资产现行市价为50元，执行价格为40元，则该期权处于（）。

　　A.实值状态

　　B.虚值状态

　　C.平价状态

　　D.价内状态

　　正确答案：B

　　答案解析：对于看跌期权来说，资产现行市价低于执行价格时，称期权处于“实值状态”；资产的现行市价高于执行价格时，称期权处于“虚值状态”。

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　　附：

　　【跟我学财管】第二章：财务分析（新制度）

　　【跟我学财管】第二章：财务报表分析（旧制度）

　　【跟我学财管】第三章：资金时间价值与风险分析（新制度）

　　【跟我学财管】第三章：财务预测与计划（旧制度）

　　【跟我学财管】第四章：财务估价（旧制度）

　　【跟我学财管】第四章：项目投资（新制度）

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