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2019 - 2023 年，天润乳业净资产收益率从 12.76% 降至 6.21%，盈利能力呈衰退趋势。其驱动因素为权益乘数、总资产周转率和销售净利率。销售净利率从 8.73% 降至 5.16%，主要因疆内市场饱和、疆外竞争激烈，原奶价格波动、成本高，以及疫情冲击线下渠道。资产运营方面，受奶源建设过度、库存积压等影响，总资产周转率从 0.85 降至 0.56。权益乘数虽后期上升，但新业务难盈利，偿债压力大。综上，销售净利率和总资产周转率下滑是净资产收益率下降主因