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(债券周报)固定收益证券债市短期承压

2009-07-01 10:25 来源:罗刚

  我们认为,中国经济增长的利好消息不断增加,特别是6月中旬全国日均发电量同比上升3.8%,这是自今年3月中旬以来该数据首次“转正”;而且国家统计局预计2季度GDP将增长8%。种种迹象表明,经济最困难的时期已经过去。但是中国经济增长的基础并不稳固,经济开始稳定复苏的证据也不充分,对未来的经济发展仍应持谨慎乐观的态度。近期主导债券市场表现的无疑是资金的松紧。为使半年报表更加“美观”,各金融机构纷纷加大放款力度。最近有消息称,6月份金融机构的新增贷款高达1.2万亿元左右,可能成为年内新增贷款投放数额的第三高。如果事实如此,则上半年新增贷款达到7万亿元。较多的资金投向实体经济,必然导致银行的债市投资资金减少。但我们相信6月过后这种突击放款的做法会有所收敛,商业银行体系内的资金仍相对充裕,商业银行成为目前主要资金融出方就说明了这一点。近期影响资金面的重大事件是IPO的重新粉墨登场。我们认为,IPO必然会分流一部分资金,但不必过分担忧。首先,目前市场流动性仍相对较为宽松,除非大盘股密集发行,资金面不会根本改变。从近期历史上看,回购利率的历次上升都是由于新股发行的冲击。但每次发行都伴随着回购利率的短暂冲高而后回落。因此我们断定近期市场短期利率短暂冲高后必然回落。其次,如果短端基础利率出现较大幅度的上升,必然会引领其他利率上升,提高资金运用成本,打击企业的生产活动。在此情况下,央行不会坐视不理,其会通过公开市场操作向市场注入流动性,从而将收益率压至合理区域。上周央行在公开市场暂停正回购就是明证。因此从资金面上分析,债市的利空是暂时性的。基准利率指标在最近5个月左右的时间里稳定地处于历史低位的态势近两周有所改变,一个“平底锅”的右沿逐步形成,利率创下了年内的新高。我们认为,之所以出现这种短期基准利率水平的变化,可能有以下三个原因,一是金融机构为使半年财务报表“好看”,在6月份加大了信贷投放力度,从而使可用资金有所降低;二是IPO即将重启,各机构都在积极准备充足的“弹药”以追求“打新股”的溢价。三是资金比较充裕的“大行”可能趁着IPO重启的关头“哄抬物价”,借机提高资金成本,赚取超额收益。短期利率近期之所以大幅上升,我们认为与资金在市场之间的转移有关。为追求“打新股”的利润,许多投资者出售短期债券,造成了短端收益率曲线的上行。从交易所国债的情况看,1年和2年期利率上涨较快,而长期利率则相对平稳,这反映了这种资金的转移。

责任编辑:冠