AFM知识点汇总—Acquisition 的 Synergy、Additional value from combination

1. Revenue synergy 收入的协同效应：收购后，总收入更高，Equity 回报率更高，或者维持一个长期的增长。

2. Revenue synergy exists when the acquisition of the target company will result in higher revenues for the acquiring company, higher return on equity or a longer period of growth. Revenue synergies arise from:

a) Increased market power 提高市场上的话语权/占有率

b) Marketing synergies 市场效应

c) Strategic synergies 战略效应

3. Cost synergy 成本协同效应：规模效应导致了成本节约。经营规模的扩大， 会让边际成本降低，利润率更好。这种规模效应应常常是可持续的。

4. A cost synergy results primarily from the existence of economies of scale. As the level of operation increases, the marginal cost falls and this will be manifested in greater operating margins for the combined entity. The resulting costs from economies of scale are normally estimated to be substantial.

5. Financial synergy 财务协同效应：一家公司有盈余现金，另一家公司有好项目但缺乏资金，则这种合并可以创造价值。一家公司赚钱交很多税，一家公司亏钱不能享受税收减免政策，这种合作也可以建立税收上的好处。一家公司信用评级很好，另一家公司则没有融资能力，这种合并可以提升公司的举债能力，创造价值。多样化是一种可以提升融资能力，提升公司价值的方式。

1） cash slack 现金松弛：When a firm with significant excess cash acquires a firm, with great projects but insufficient capital, the combination can create value.

2）  Tax benefits 税收效益： The tax paid by two firms combined together may be lower than the taxes paid by them as individual firms. If one of the firms has tax deductions that it cannot use because it is losing money, while the other firm has income on which it pays significant taxes, the combining of the two firms can lead to tax benefits that can be shared by the two firms

3） Debt capacity 举债能力：By combing two firms, each of which has little or no capacity to carry debt, it is possible to create a firm that may have the capacity to borrow money and create value. Diversification will lead to an increase in debt capacity and an increase in the value of the firm.

1. A 公司 MVe = 股价 * shares

2. B 公司 MVe estimate = FCFE *（1+g）/ (Ke - g)，其中 g=br

3. A+B 公司 value estimate = ( FCFE1+FCFE2+Synergy benefit) * 倍数（题目告知）

4. Value added part = 3-1-2，按照题意看 A 和 B 各自享受了多少合并的好处

5. 如果有新项目开展，新项目需要用 project risk adjusted Ke 或者 WACC

公司的多样化战略，采用收购低估值公司，是否成功？结合案例看：如同个人投资者会持有多样化的组合，公司有不同产业的子公司也可以降低公司的非系统性风险。另一个好处是多样化可以降低现金流的波动性 volatility，这样可以提高公司的信用评级，降低 cost of capital。不过这一点是由争议的。有争论说，个人投资者实现风险多样化又快又方便，但公司不是这样的。调查显示，市场并没有回报给企业风险多样化以好处。

不过本案例中的收购是有好处的，尤其 sovereignfunds 主权基金可以支持整个项 目。如果 A 公司 identify 被收购 B 公司是低估值的，一旦收购成功，B 的价值将得到全面提升，那么对于 A 和 B 的合并而言是有利可图的。

为了实现这一 Strategy, A 需要：

1. 有非常好的讨价还价能力。这是需要信息支持的，并辅以强大的分析工具。 A 公司需要评估这些技能是否具备。

2. 确保有足够资金完成这项收购。即使 A 的讨价还价能力很强，但这种优势不会持续很久，竞争对手也会发现 B 公司的价值低估，所以一旦决定需要 尽快采取行动。如果有主权基金的支持，那么这个问题就好解决了。

3. 收购价制定一个封顶价，否则低估带来的 potential benefit 将不复存在。