注册会计师《财务成本管理》老师带你做习题(11)

2010年注册会计师《财务成本管理》科目
第十一章　资本结构

　　【考情分析】

　　近三年本章题型、分值分布

年份	单项选择题	多项选择题	判断题	计算分析题	综合题	合计
2009	1	3				4
2008	1					1
2007						—

　　知识点一——杠杆原理

　　 

　　

　　1.单选题：已知经营杠杆系数为4，每年的固定成本为9万元，利息费用为1万元，则利息保障倍数为（ ）。

　　A.2 B.2.5

　　C.3 D.4

　　【正确答案】C

　　【答案解析】

　　经营杠杆=1+固定成本/息税前利润=1+9/息税前利润=4，解得：息税前利润=3万元

　　利息保障倍数=3/1=3

　　2.多选题：下列关于经营杠杆的表述，正确的有（ ）。

　　A.经营杠杆越高，经营风险越大，如果不存在经营杠杆作用，企业也将不承担经营风险

　　B.只要产品的单位边际贡献大于零，经营杠杆系数就不会出现0～1之间的值。

　　C.当不存在经营杠杆作用时，经营杠杆系数等于0

　　D.在企业盈利的状态下，经营杠杆系数衡大于1

　　【正确答案】BD

　　3.单选题：某公司当期利息全部费用化，没有优先股，其利息保障倍数为5，则该公司的财务杠杆系数是（ ）。

　　A.1.25 B.1.52

　　C.1.33 D.1.2

　　【正确答案】A

　　【答案解析】

　　利息保障倍数=EBIT/I=5，即：EBIT= 5I

　　则：财务杠杆系数=EBIT/（EBIT－I）=5I/4I=1.25

　　知识点二——资本结构理论

　　（1）MM理论

　　【无企业所得税条件下的MM理论】

命题I	在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关 【提示】无论负债程度如何，企业加权平均资本成本（税前）保持不变。或者税前加权平均资本成本就是权益资本成本。
命题Ⅱ	有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上，与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬

　　【两个命题之间的关系】

　　根据命题I：

　　

　　此即为MM命题Ⅱ。

　　【有企业所得税条件下的MM理论】

命题I	有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。其表达式如下： VL＝VU＋T×D VL＝VU＋PV（利息抵税）
命题Ⅱ	有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上，与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。其表达式如下：

　　【根据MM定理确定投资项目的资本成本】（重点）

　　（1）确定可比企业。选择与新项目具有相似系统风险且单纯经营这种业务的其他企业，作为可比企业。

　　（2）收集可比企业股权资本成本、债务资本成本和债务与价值比率等资料。

　　（3）计算每一个可比企业的税前加权平均资本成本，并计算平均值。

　　（4）根据新项目的资本结构计算股权资本成本。

　　 

　　（5）计算新项目的加权平均资本成本

　　

　　（2）权衡理论

　　VL= Vu+PV（利息抵税）- PV（财务困境成本）

　　（3）代理理论

　　VL= Vu+PV（利息抵税）- PV（财务困境成本）- PV（债务的代理成本）+ PV（债务的代理收益）

　　（4）优序融资理论

　　优序融资理论（pecking order theory）是当企业存在融资需求时，首先是选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。

　　3.资本结构决策

　　（1）比较资本成本法

　　（2）每股收益无差别点法

　　（3）公司价值比较法

　　5.多选题：甲公司以市值计算的债务与股权比率为2。假设当前的债务税前资本成本为6%，股权资本成本为12%。还假设，公司发行股票并用所筹集的资金偿还债务，公司的债务与股权比率降为1，同时企业的债务税前资本成本下降到5.5%，假设不考虑所得税，并且满足MM定理的全部假设条件。则下列说法正确的有（ ）

　　A.无负债企业的权益资本成本为8%

　　B.交易后有负债企业的权益资本成本为10.5%

　　C.交易后有负债企业的加权平均资本成本为8%

　　D.交易前有负债企业的加权平均资本成本为8%

　　【正确答案】ABCD

　　【答案解析】

　　有负债企业的加权平均资本成本=无负债企业的权益资本成本=6%×2/3+12%×1/3=8%

　　交易后有负债企业的权益资本成本=8%+1×（8%－5.5%）=10.5%

　　6.单选题：假定DL公司在未来5年内每年支付20万元的利息，在第5年末偿还400万元的本金。这些支付是无风险的。在此期间，每年的公司所得税税率均为25%。无风险利率为5%，则利息抵税可以使公司的价值增加（ ）。

　　A.21.65万元 B.25万元

　　C.80万元 D.100万元

　　【正确答案】A

　　【答案解析】

　　利息抵税现值=20×25%×（P/A,5%,5）=21.65万元

　　知识点三——资本结构决策方法

　　12.多选题：下列有关资本结构影响因素的说法中，正确的有（ ）。

　　A.收益与现金流量波动大的企业负债水平低

　　B.成长性好的企业负债水平低

　　C.盈利能力强的企业负债水平高

　　D.财务灵活性大的企业负债能力强

　　【正确答案】AD

　　13.综合题：东方公司当年末的资产总额为2000万元，权益乘数为2。该公司每股账面价值为10元，市净率为1，当年度未增发新股也没有回购股份，债务的平均年利率为10%，每年付息一次。该公司当年实现销售收入2000万元，变动成本率为50%，固定经营成本总额为500万元。该公司实行固定股利支付率政策，股利支付率为50%。公司适用的所得税率为50%。

　　要求：

　　1）计算东方公司当前状态下的经营杠杆、财务杠杆和总杠杆，以及每股收益和净资产收益率（资产负债表数据按年末数计算，下同）。

　　【正确答案】所有者权益＝2000÷2＝1000万元

　　发行在外的普通股数＝1000÷10＝100万股

　　负债＝2000－1000＝1000万元

　　年利息＝1000×10%＝100万元

　　息税前利润＝2000×（1－50%）－500＝500万元

　　净利润＝（500－100）×（1－50%）＝200万元

　　经营杠杆系数＝2000×（1－50%）÷500＝2

　　财务杠杆系数＝500÷（500－100）＝1.25

　　总杠杆系数＝2×1.25＝2.5

　　每股收益＝200÷100＝2元/股

　　净资产收益率＝200÷1000＝20%

　　2）计算当年度的可持续增长率。

　　【正确答案】当年度留存收益＝200×（1－50%）＝100万元

　　可持续增长率＝100÷（1000－100）＝11.11%

　　3）东方公司希望明年的销售收入能够增长20%，并预计明年的销售净利率、资产周转率和利润留存率不变，同时不增发新股。确定该公司在满足上述条件下，需要筹集多少债务资金。（假设不考虑成本性态的影响，下同）

　　【正确答案】资产增长额＝2000×20%＝400万元

　　预计实现留存收益＝2000×（1＋20%）×10%×50%＝120万元

　　债务资金需要额＝400－120＝280万元

　　即需要筹集280万元的债务资金。

　　4）若东方公司仍希望明年的销售收入能够增长20%，但预计明年的销售净利率、资产周转率、利润留存率和资本结构不变，则应如何筹措满足销售增长所需资金。

　　【正确答案】资产增长额＝2000×20%＝400万元

　　权益资金需要额＝400÷2＝200万元

　　预计实现留存收益＝2000×（1＋20%）×10%×50%＝120万元

　　增发新股＝200－120＝80万元

　　债务资金需要额＝400－200＝200万元

　　即需要增发80万元新股，同时筹集200万元债务资金。

　　5）假设新股可按现行市价发行，方案⑶下的新增债务的年利率提高到20%，方案⑷下的新增债务利率保持现行水平不变，变动成本率和固定成本总额均无变化，计算方案⑶和方案⑷每股收益相等的销售收入，并以此判断该公司应选择哪种增长方案（假设不考虑财务风险的影响，下同）。

　　【正确答案】方案⑶：年利息＝100＋280×20%＝156万元

　　股数＝100万股

　　方案⑷：年利息＝100＋200×10%＝120万元

　　每股发行价＝10×1＝10元

　　股数＝100+80÷10＝108万股

　　设每股收益相等的销售收入为S，则：

　　解得：S＝2212万元

　　销售收入增长20%后，预计达到2400万元，应选择方案⑶。

　　6）若按照现行有关杠杆水平，销售收入增长20%后，每股收益可增长到多少？若采纳⑸中的选定方案，预计实现的每股收益是多少？产生差异的原因是什么？

　　【正确答案】

　　根据现行总杠杆水平：

　　预计每股收益＝2×（1＋20%×2.5）＝3元/股

　　若采纳方案⑶：

　　预计每股收益＝2.72元/股

　　差异为0.28元/股，产生的原因是利息比原来增长了280×20%＝56万元。 

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