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中国金融需要中国特色

2010-10-08 13:12 来源:吴东华

  眼全球,美国金融、英国金融因为没有实体产业支撑,形成畸形发展,结果变成孤掌难鸣。德国虽是产业大国却是金融小国。日本虽然加强银企相互持股,但是这往往演变成内幕交易,而且在股市上表现先为尝甜头后尝苦头。也有西方国家金融追求与存贷款者利益和风险共享,没有利息。日本和一些西方金融虽然加强银企深度合作,但没有提升企业的竞争力。中国企业和银行基本上没有深度合作,只有信贷关系,中国金融为企业并购重组提供融资工具但并没有提升企业竞争力,信贷越多最终变成坏账越多。对于金本位、美国赖账、外储投资、城乡收入差距缩短、人民币国际化如何展开中国的影响力等等问题,都需要分析,只有弄清这一切才能更好地理解中国金融,然后打造紧贴实业的中国特色金融。

  金本位在误导中国经济政策

  历史上美元与黄金挂钩导致美元强势的确不假,1861年12月美国宣布停止货币兑换一停止用黄金回购短期债券,导致美元贬值。从挂钩黄金到不挂钩黄金自然产生美元贬值,如果美元一开始就不挂钩,就不存在贬值。同样,人民币现在不挂钩黄金,照理讲很好,可是国内确有很多经济学家说,人民币国际化需要与黄金挂钩,这样变成全球各国央行争相储备人民币。

  笔者认为,这个主意看起来不错,很有市场,但这是个人主义、一己想法,好像黄金是硬通货,纸币会贬值,持有黄金比较安全。现实情况是,黄金开采数量有限,这个增长跟不上财富增长的速度,结果造成黄金不够支付,布雷顿森林体系瓦解就是反映了这种情况,这一次不是美国主动让美元贬值,而是被动贬值。如果用黄金支付,变成今年生产的产值名义上增加了,但是换成黄金数量可能没增加数量。虽然黄金价值上升,但是真实的购买力并没有上升,变成真实财富停止增长。如果让黄金不升值进行支付,会变成欠黄金数量。所以,主张人民币金本位化的经济学家们是坐井观天,以史套用现在,误导中国经济政策。

  美国赖账的主动性、被动性、不可能性和可能性分析

  上文讲道,1861年12月美元贬值的行为是美国主动性赖账。而布雷顿森林体系瓦解,是由于黄金开采数量跟不上财富增长的数量,导致支付困难,所以,这次美国是被动赖账。对于当前中国担心持有美国2760亿美元的两房债券,虽然还本付息依然进行,但是雷曼兄弟都可以让他破产倒闭,美国未来有可能让两房破产,如此就是主动性赖账。美元与欧元短期内依然维持箱体运行,属于周期性箱体内的轮流贬值和升值。所以,未来3年不用担心美国通过美元贬值进行赖账。如果美元指数跌到70以下,欧元兑美元升到1比1.6以上,才是美国借美元贬值赖账的方式,这种方式未来三年内还不太现实。

  中国外储投资应放弃多元化和只动增量不动存量的策略

  今年,中国外储增加对日本国债、西班牙国债的投资,笔者对日本国债的投资不看好,因为日本出口不好,日本政府有意识让日元贬值来促出口,变成我国买进日本国债风险很大。对于购买西班牙国债,从笔者对欧、美元趋势的观点来看,欧元每轮升值周期8到10个月,根据最近一轮比上一轮缩短一个月来看,欧元升值只有8到9个月的时间,从今年7月份开始到明年3月底结束。很明显,中国外储投资西班牙国债最多持有到明年3月底,如果超过明年3月底,因欧元贬值,变成煮熟的鸭子飞了,就象烘箱烘烤面包一样,过头就变焦了。

  全球外汇交易市场日成交量3万多亿美元,欧元外汇市场日成交量也有1万多亿美元。笔者研究了一下,如果按照欧、美元趋势的对策来看,足够中国在欧美外汇交易市场腾挪的。所以,笔者提出投资货币市场,改变投资国际国债市场。从目前来看,中国外储方面的思维显然保守。

  对于中国外储不动存量只动增量的策略,笔者认为,这种做法除了反映谨慎之外,还反映被欧、美元绑架的心态。实际上,中国持有欧美债券反而为调控欧、美元箱体更好运行的筹码,也成为调控欧、美元运行快慢的干预工具,中国根本不需要两边或单边抛空,只需在两边动用5000亿美元左右的买卖总量就行。如果单边抛空,就意味着中国的外储将永远进入单边贬值通道之中,恰恰是因为欧美两边没有全部抛空,才变成中国牵着欧、美元鼻子走,乘机做差价。

  人民币国际化如何展开中国影响力

  今年6月份,人民币汇率浮动管理改革运行,国内普遍拿德国马克、日元升值等国际经验来套用中国。比如,2002年以后,各国央行和金融机构都开始大量储备欧元,结果欧元从最低时的0.82美元最高上升到1.62美元。从长期来看,在货币国际化过程中,美元兑英镑、德国马克和日元兑美元升值都是3倍以上。所以,有经济学家预测人民币国际化,人民币兑美元将从目前的1比6.79上升到1比4。

  对于这种历史经验,笔者认为只可参考。一方面要看收支状况,另一方面要看外贸状况,资金参与中国资本市场将越来越多,但是未来5年中国进口越来越多,出口持平左右,变成收支顺差被外贸逆差抵消。中国允许海外发行人民币债券,这些人民币债券可以回流参与中国资本市场投资,变成以后中国与全球的各项目交流中的货币中介减少美元的使用量。一旦海外可以用人民币来投资中国资本市场,变成国内央行、企业、家庭都可以持有人民币了。同时,为上海国际金融中心交易投资者引进了很多,只要人民币不自由兑换,变成不影响人民币汇率。所以,人民币可以在国际上先流动起来,自由兑换逐步进行。

  由于以后中国外贸进入逆差时代,变成中国进口加大,出口不变。很明显,凡是成为中国主要进口的国家货币都面临着升值。发达国家由于削减赤字、公债,变成中国出口这些国家略微下降,这些国家经济增长停滞,引发资金流向中国。所以,人民币兑发达国家货币升值成为未来3—5年的主要趋势。人民币兑发展中国家货币在未来3—5年主要呈贬值趋势。考虑到中国现在一半出口到发达国家,一半出口到发展中国家,未来出口到发达国家会下降到中国总出口的40%,未来出口到发展中国家会上升到中国总出口的60%。所以,中国可以通过人民币兑发达国家货币升值、兑发展中国家货币贬值进行对冲,对冲后变成人民币有效汇率仅升值lO%-20%,这基本上是人民币未来3-5年的趋势。

  所以,中国实行人民币每年不超过5%的升值就行,这个升值是就美元而言的。另外,这会推高发展中国家货币升值。对于中国外储欧、美元资产,笔者认为除了利用欧、美元周期箱体高抛低吸做差价外,一部分买农机产品、农副产品技术设备、支持海外并购。

  实际上,人民币国际化需要五步,依次为贸易结算、收支结算、人民币自由进出、人民币自由兑换与国际储备同时循序渐进。

  笔者认为,人民币能否成为国际储备货币,关键看能否带来人民币投资便捷化、兑换便捷化,还有一点就是能否保值。如果这三点都是正面的,那么,人民币就值得海外收藏,这与用黄金来挂钩人民币并不相干。由此可见,上文金本位思维已经过时,只从个体出发,缺乏全球视野。美元未来三年还不大可能赖账,但是人民币兑美元会升值,变成中国外储被动缩水,这种缩水不是美元造成的,而是人民币升值造成的。所以,中国应该担心的并不是欧、美元货币升贬值对我国外储的影响,而是考虑人民币升值对我国外储的影响,这一点国内还没有清醒,仅仅把眼睛盯住2760亿美元的两房债券是不够的。就算2.4万亿美元外储兑人民币缩水10%,就意味着2400亿美元的亏损,通过外汇交易市场每次波动,两次能捞回2400亿美元。

  人民币适度升值有利于进口欧美奢侈品,但是进口原材料并不一定便宜,相反因发展中国家货币升值,变成进口贵了,这会引发全球通货膨胀的到来。由于发达国家难以大力刺激,所以,通胀处于可控之中。

  所以,国内指望人民币升值来降低进口资源价格的梦想可能成为泡影,但进口奢侈品越来越低倒是现实的。不过进口发达国家技术、设备、品牌将会变得便宜,中国到发达国家去投资并购显得便宜。总体看来,有利于中国消费,不利于实体投资。

  中国银行业如何打造中国特色

  由于中国进口欧美产品越来越便宜,这对中国企业转型是一个竞争压力。而中国银行业通过大量信贷来维持成长具有不可持续性,委托理财又陷入沙漠之中,国内目前是想把信贷转让出去,这样银行可以在存贷比上继续前进,但是中国债券市场本身成交很少,而投资者对信贷债券投资更是少之又少,中国银行间市场商交易协会着急是没有用的。怎么办呢?笔者认为,笔者所创的解购论可以助中国银行业和中国企业快跑。

  对于当下国内并购重组以小吃大、蛇吞象这种形式,笔者持批评态度,这是打造大财团,而非打造竞争力。把信贷耗费在这上面,恐怕是信贷越多坏账也会越多。

  那么,中国企业解购怎么走呢?笔者认为,只有中国各省和直辖市政府以本地区为解购平台的起点才行,对该区域内所有企业的相同的单一产品资产抽出来,组成单一产品的巨无霸企业,这种企业才有竞争力,才能获得低息信贷,才能接到大订单,才能与外资采购商具备议价的能力,才能快速积累资本,才能快速切入研发中心,这才是中国企业的特色道路。中国银行业就是要主动来推动这一件事。笔者认为,省银行业协会、地方政府、银行、资产评估、专家学者组成一个核心解购团,然后根据各种产品来吸收一些临时产品龙头企业、产品行业协会。

  那么,中国解购企业如何进行策略上的操作呢?

  笔者认为,凡是第一年进入的,一律按100%资产入股,第二年进入的,资产评估后按九五折入股,第三年及其以后进入的一律按资产的九折入股。第一年进入者拥有投票权,第二年开始进入者没有投票权只有分利权。这变成大家都希望在第一年进入,另外,大家都知道单一产品巨无霸企业诞生后,剩下的同类产品企业没什么出路了,与其被饿死,不如早点人股,得到更好的发展。对于单一产品成功组建后,国家允许该企业发债总额不超过总资产的40%,只需发行人和投资者备案就放行。银行可以为这种企业提供信贷,也可以把信贷转成投资股份,第一年拥有投票权,第二年就只有收益权,这比信贷利率回报高得多。该企业走向全国跨省运作时,第一年进入者拥有对折投票权,按100%资产入股,第二年没有投票权,按资产九五折入股,第三年及其后进者按九折入股。该企业海外运作可参考国内跨省运作。这种企业才是银行信贷的长青树,可收利息也可入股。对于跨省运作,涉及到各地政府税收,笔者认为,可以参考去年工信部钢铁重组条例中对企业税收属地化来进行,根据资产股份制比例,税收属地化就采取相应的属地化就行。格兰仕微波炉已经从单一巨无霸产品进入研发中心,今年中国金龙钢管因占有美国市场50%,导致美国对其反倾销税由美国采购商支付。这两个例子都是证明单一产品巨无霸企业容易成功,证明解购论运用于中国当下企业是正确的。这种银企合作才是中国特色,既不同于日本式的内幕交易资本市场交易模式,也不同于西方银企共享收入和风险、不提升企业竞争力模式,也不同于英美金融大、产业空心化模式,也不同于德国产业大、金融小模式。中国利用好银企解购式合作和上海国际金融中心,中国特色的金融已经呼之欲出。

  综上所述,笔者认为,银行与企业解购式跨省跨国长期合作,既可以信贷收息,又可以入股分利,这是中国特色金融的核心。另外,海外人民币大陆投资、海外发债先放行,再让人民币自由兑换、全球人民币储备循序渐进,人民币国际化由于中国的进口与出口与美德日英不同,造成中国特色的消费转型,但不利于投资。而笔者的银企解购式深广度合作是化解不利于投资的方法。但是在打造中国特色金融的同时,我们也发现金本位、美元赖账这种不良观点影响了中国经济未来的观察与决策。所以,澄清这些是有利于更好的打造中国特色的金融。

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